来源：券商中国

自7月6日沪深北交易所交易新规正式实施以来，告别规落更顺ETF市场交易机制迎来题调整。尾盘一部分，大幅地首大额调仓上交所将场内基金收盘时期的异动易新交易方式由后续竞价调整为集合竞价；另一部分，盘后固定价格交易范围扩容至全部沪深ETF。交机构

过去，先周在尾盘后续竞价模式下，告别规落更顺少量资金便可能撬动ETF等场内基金大幅波动，尾盘尾盘异动事件时有发生。大幅地首大额调仓此次尾盘交易条件的异动易新重构，正是交机构直指这一痛点。

多位ETF基金经理在接受券商中国记者采访时表示，先周尾盘集合竞价有助于提高收盘价的告别规落更顺代表性和稳固性，盘后固定价格交易则为机构大额调仓给予了贴近基准价格的尾盘实施通方式，分流尾盘交易需。大幅地首大额调仓基金经理常用认为，随着定价质量与交易体验改进，ETF有望从交易工具进一步走向资产配置工具。

集合竞价熨平尾盘异动

一直以来，尾盘都是ETF交易最活跃的时段之一，一旦有大量资金集中在最后几分钟实现交易，便极那么点儿对流动性较弱的产品造成尾盘异动。

之前，深市ETF已经在尾盘采取集合竞价模式，随着此次上交所也将ETF等场内基金的收盘时期由后续竞价改为集合竞价，沪深两市尾盘交易机制正式并轨，少量资金借尾盘后续成交撬动收盘价的馗被进一步压缩。

华泰柏瑞基金指数投资部基金经理谭弘翔认为，新规将最后三分钟改为收盘集合竞价，仅限价申报，不可撤单，15:00一次性集中撮合，以最大成交量原则选定收盘价，能够尽可能地防止少量资金的不合理报价对ETF的意义。与此同时，部分机构投资者或可以考虑将尾盘的交易需转移至盘后交易，分流尾盘的部分交易需，减小对市场的集中冲击。

富国基金量化投资部ETF投资总监、基金经理王乐乐进一步表示，对尾盘交易表现而言，过去部分资金可能利用后续竞价最后几笔交易意义收盘价，尤其在部分流动性较弱的ETF、LOF、REITs上，尾盘价格那么点儿被少量订单放大波动，新规改为集合竞价后，买卖订单集中撮合，单笔订单意义收盘价的能力减小，交易表现会从“最后一刻抢成交”转向“围绕集合竞价申报和订单平衡管理”。

在他看来，集合竞价更有利于形成代表性价格，收盘价不再便捷受最后后续成交意义，而是由一段时间内的集中供需决定，异常拉抬或打压的成本更高。

盘后交易拓宽调仓窗口

除了收盘时期改为集合竞价外，此次改革另一项闷葫芦料，是将盘后固定价格交易机制扩展至沪深ETF。

从落地首先周的状况来看，多只ETF盘后交易活跃，7月14日，银华日利ETF盘后成交额超千万元，沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏、证券ETF国泰等多只ETF的盘后成交额超500万元。

王乐乐认为，这一机制对不一样类型投资者均具有积极意义，“对机构投资者而言，这有利于减小大额调仓对盘中价格的冲击。很多机构的ETF配置会关注收盘价，盘后固定价格交易给予了一个更接近基准价格的实施通方式，有助于减小尾盘抢单和被动追价；往往见不鲜投资者同样能够受益于交易体验改进，收盘后仍可按当日收盘价申报成交，不必在尾盘几分钟内仓促决策，价格选定性更强。”

但对于ETF套利交易而言，新规的意义可能较为复杂。谭弘翔认为，“短期可能的意义是，因为某一笔小单子造成ETF涨停收盘，第二天带来的套利机会可能会消失，但这部分套利本身体量较小，新的套利对策可能需更首先时间的沟通磨合才能形成。”

王乐乐表示，如果出现日内套利交易没有了结的头寸，盘后固定价格给予了一个平盘交易的机会。套利机构可以围绕收盘价做更精细的头寸管理，减小尾盘后续竞价时期为了锁定价格而集中交易的压力。

ETF从交易工具迈向资产配置工具

展望未来，王乐乐认为，此次交易条件调整将从多个部分助力ETF生态建设。“对生态建设的协助题体目前三个部分，一是提高了大额资金配置ETF的便利性；二是改进了ETF收盘价质量，使估值、业绩比较、风控和套利更有基础；三是提高往往见不鲜投资者交易体验，促进ETF从交易工具进一步变成资产配置工具。”

同时，交易机制的变化也对基金公司的运营管理提出了新的需。王乐乐表示，先，ETF运营需强化收盘价、IOPV和盘后成交之间的核对机制，盘后仍可成交，意味着投资者对收盘价、公允价值的敏感度会上升；第二，在流动性管理部分，可以改进考核目的，关注收盘集合竞价时期和盘后固定价格交易时期的报价质量、成交覆盖率、异常订单响应高效度。

在投资组合交易安排部分，他认为，在流动性协助的状况下，基金经理或交易员在处理成分券调仓、指数样本调整、分红再投资、大额申赎处理时，可以把盘中交易、收盘集合竞价、盘后固定价格交易结合起来，减小冲击成本和跟踪误差。

对于之后制度建设方向，他提议后续充足参与主体，提高盘后固定价格流动性协助；同时，改进ETF做市商和流动性服务商考核，提高尾盘和盘后维度；同时，也可以进一步充足ETF期权、互联互通、组合交易、大额申赎撮合等配套机制。

责编：战术恒